中国5月末社会融资规模存量为211.06万亿元,同比增长10.6%。,前值10.4%。
        5月份人民币贷款增加1.18万亿元,前值1.02万亿。广义货币(M2)余额189.12万亿元,同比增长8.5%,前值8.5%;狭义货币(M1)余额54.44万亿元,同比增长3.4%,前值2.9%。
        非金融企业中长期贷款回落,构成信贷拖累项
        (1)2018年贷款余额增速偏低主要是受金融去杠杆影响,2019年5月贷款偏弱。从结构上来看,非金融企业中长期贷款回落,构成信贷拖累项。企业投资意愿受预期回报率影响,中美贸易战使得企业家预期恶化,投资意愿下降。5月PMI生产经营活动预期由4月的56.5%进一步回落至54.5%,《生产、消费小幅反弹,投资继续回落-2019年5月宏观数据预测》中预计5月份固定资产投资累计同比增速回落至5.5%。
        (2)5月存款增量相对偏低主要受非银金融机构存款少增影响,或是5月24日包商银行接管事件导致银行间信用收缩,非银金融机构和中小银行同业负债减少M2增速持平,M1如期回升M2因信贷偏弱,增速与上月持平;M1增速略低于预期的3.7%或是由于房地产销售不及预期。
        表外融资改善,社融增速回升表外融资改善带动社融增速回升。社融看似较去年同期改善,实则仍有隐忧。
        表外融资改善主要与去年同期基数低有关,企业债、地方政府专项债融资、非金融企业境内股票融资环比均有所回落。
        货币政策的优先选项仍在于打通传导机制
        (1)包商银行接管事件后续影响仍需关注。打破刚兑的冲击使得市场风险偏好下行,同业存单发行受阻,或将导致中小银行被动缩表,进而影响到实体经济融资。6月份人民币信贷和社融或将下行。
        (2)预计下一阶段货币政策仍将维持微调,优先选项仍是通过结构性货币政策打通传导机制,重大变化需等待贸易战谈判结果。全面降准和降息短期内恐难见到,央行将通过结构性的定向降准、SLF、MLF维持合理的市场流动性。一个可能的选项是短期内央行替代大型银行向中小银行提供负债端资金,但是根据各中小银行的风险防范情况制定差异化的融资成本,防止信用风险加剧,并定期逐渐缩量,直至最后过渡到中小银行通过市场方式自主融资。
        风险提示:政策推进不及预期,改革落地攻坚遭遇阻碍,中美贸易摩擦加剧。